国君策略：国家队入市有望降低短期波动小盘股活跃但交易优势下降重新布局红利价值
发表时间：2023-12-11 19:40:19 来源：华体会体育直播地址
国君策略：国家队入市有望降低短期波动，小盘股活跃但交易优势下降，重新布局红利价值
【本报告导读】：总量预期上修需要新变量，国家队入市有望降低短期波动，指数窄幅震荡。小盘股活跃但交易优势下降，逐步增加对稳定类股票的配置。
▶预期上修需要新变量，窄幅震荡尚待决断。在过去两周中沪深300逼近前低，国证2000小幅调整，北交所与AIGC亮眼。向后看：1）稳增长政策（万亿国债、地方债务置换、城中村改造）已形成广泛预期，总量预期要逐步上修需要看到新的政策变量。2）经济活动进入季节性淡季，10月企业利润和补库意愿回落，11月制造业和非制造业PMI走低，表明传统行业催化减少。3）积极变化在于本周国新投资与保险资金托底入市，对市场而言有助于在现阶段降低波动。我们大家都认为指数短期而言窄幅震荡。
▶小盘题材鱼尾行情，重新布局红利价值。北交所行情降温后，我们预计部分高风险偏好资金回流A股交易，以华为产业链与AI相关的产业题材有望再度表现。但我们也应关注到，当前A股小盘股交易正在有裂缝：1）在经历2023年传媒/计算机-通信-电子汽车机械的交替交易后，股价和估值优势已下降，总体处于偏高水平。2）从成交看小盘大盘在近期加速偏离处于极端水平，沪深300个股成交占比已接近20%，是2019年以来最低；国证2000成交占比在35%附近，为2019年以来最高。A股小盘股价与估值交易优势的下降与成交的极致偏离表明筹码结构正在向市场中风险偏好最高的投资者集中。我们大家都认为在下一阶段政策预期难以上修、经济行业总体淡季下，小盘股行情处于鱼尾阶段，提前布局稳定类别的风格资产。行业比较：风格切换红利与资源，科技投资看产业新变化。
▶行业比较：风格切换红利与资源，科技投资看产业新变化。下一阶段的行业比较，我们大家都认为以华为产业链与AI相关的题材有望延续反弹，但小盘股战线总体收缩，逐步增加对稳定类股票的配置。具体而言，推荐：1）红利与资源：重新布局低估值、稳定现金流与高股息的板块：电力/高速公路/运营商/煤炭/石化。2）大众品：估值具有安全边际，受益于消费下沉与稳增长基建加码的大众品：食品/乳制品。3）科学技术成长：海外利率下降、产品出海加速、行业周期底部向上趋势清晰，推荐医药/电子。
▶投资主题和个股推荐：智能汽车/AIGC/小米生态链/产能出海。1、智能汽车：华为重构智能车产业生态，看好高阶智驾渗透率提升。推荐智能驾驶（伯特利/联创电子）/智能座舱（德赛西威/虹软科技）等。2、AIGC：新应用加速落地，大模型进入商业化阶段。推荐具备模型能力的内容生产商（腾讯控股/科大讯飞）。3、小米生态链：小米汽车供产销体系加速完善，构筑全生态竞争优势。推荐小米3C和汽车生态链（小米集团/无锡振华）。4、产能出海：依托国内产业链及产能优势，开拓海外增量市场。推荐汽车零部件（爱柯迪）/五金工具（巨星科技）/跨境电子商务（华凯易佰）。
预期上修需要新变量，窄幅震荡尚待决断。在过去两周中沪深300逼近前低，国证2000小幅调整，北交所与AIGC亮眼。向后看：1）稳增长政策（万亿国债、地方债务置换、城中村改造）已形成广泛预期，总量预期要逐步上修需要看到新的政策变量。2）经济活动进入季节性淡季，10月企业利润和补库意愿回落，11月制造业和非制造业PMI走低，表明传统行业催化减少。3）积极变化在于本周国新投资与保险资金托底入市，对市场而言有助于在现阶段降低波动。我们大家都认为指数短期而言窄幅震荡。
小盘题材鱼尾行情，重新布局红利价值。北交所行情降温后，我们预计部分高风险偏好资金回流A股交易，以华为产业链与AI相关的产业题材有望再度表现。但我们也应关注到，当前A股小盘股交易正在有裂缝：1）在经历2023年传媒/计算机-通信-电子汽车机械的交替交易后，股价和估值优势已下降，总体处于偏高水平。2）从成交看小盘大盘在近期加速偏离处于极端水平，沪深300个股成交占比已接近20%，是2019年以来最低；国证2000成交占比在35%附近，为2019年以来最高。A股小盘股价与估值交易优势的下降与成交的极致偏离表明筹码结构正在向市场中风险偏好最高的投资者集中。我们大家都认为在下一阶段政策预期难以上修、经济行业总体淡季下，小盘股行情处于鱼尾阶段，提前布局稳定类别的风格资产。行业比较：风格切换红利与资源，科技投资看产业新变化。
行业比较：风格切换红利与资源，科技投资看产业新变化。下一阶段的行业比较，我们大家都认为以华为产业链与AI相关的题材有望延续反弹，但小盘股战线总体收缩，逐步增加对稳定类股票的配置。具体而言，推荐：1）红利与资源：重新布局低估值、稳定现金流与高股息的板块：电力/高速公路/运营商/煤炭/石化。2）大众品：估值具有安全边际，受益于消费下沉与稳增长基建加码的大众品：食品/乳制品。3）科学技术成长：海外利率下降、产品出海加速、行业周期底部向上趋势清晰，推荐医药/电子。
红利策略：中期维度仍是稳健投资首选，推荐低负债与稳定现金流的央国企以及部分消费品。1）电力：关注容量电价政策优化火电盈利结构，周期性被熨平后逐渐增强稳定现金流预期，有望成为确定性的重要来源。火电角色由“主力电源”向“基础保障性和系统调节性电源并重”转变，行业盈利对煤炭价格敏感性降低，弱化成本端周期性特征。从贴现久期视角来看，投资的人对火电资产现金流贴现久期有望延长。2）高速公路：充裕现金流+稳定高盈利支撑高分红。高速公路行业付现成本少+现金收入比重高，2023年行业现金收入(ttm)比达到37%，远高于交运板块（9%）与全部A股（22%）。2022年公路行业净利润率达21%，且近年来逐步的提升分红率，稳定防御属性突出。3）乳品/白电：基建链稳增长政策拉动下，中低收入群体收入边际改善并带动性价比消费趋势延续，部分必选消费的修复弹性或大于总量。部分大众消费品竞争格局稳定、具备成本优势和高股息优势的龙头公司需要我们来关注，性价比优势突显。
资源品：稳增长政策发力叠加资源品价格高位向下传导，推荐国内具备供给侧格局收紧的部分石化链条品种，关注短期焦煤价格上升空间弹性。此外，中期推荐全球滞涨背景下由海外定价的上游资源品。在稳增长政策发力、制造业库存周期回升的背景下，总量经济周期有望底部缓慢回升，其中供需格局偏紧、库存水位较低的板块后续价格与业绩弹性更大。关注当前新增供给格局放缓或者收缩的板块，包括化纤炼化/磷肥/特钢/消费建材/管材/稀土永磁等，新增资本开支或在建工程增速趋势回落；从库存方面出发，石化产业链/基础化工/焦煤等库存水位更低。短期视角，焦煤下游库存较低，12月受煤矿安全检查影响，焦煤供应偏紧格局短期内预计将延续，加上部分钢厂有冬储补库需求，在下游稳增长政策支撑下，产地焦煤价格预计短期仍有上涨预期。中期视角，全球滞涨环境下地缘冲突因素影响供给，叠加全球流动性拐点已至，全球定价的部分资源品价格有望保持高位：黄金/原油/铜。
科技制造：关注行业周期底部向上、机构持仓消化后当前拥挤度不高的医药/电子。11月以来美债利率经历较快下行，投资者对于加息周期进入尾声的预期相对一致。全球金融条件放松，利好股市成长风格表现，重点推荐行业周期向上、筹码端去化的医药/电子。在经历长时间去库周期后，电子行业复苏渐近。全球半导体销售额月度销售连7个月环比增长，仓库存储上的压力下降，行业呈现恢复态势，随着人工智能、个人电脑、智能手机等终端需求增加，2024年复苏态势料将延续。医药行业基本面利空基本出清，国产新药出海与海外获批上市陆续兑现，创新药企重磅新药收入放量，研发与销售费用指标改善指向盈利能力提升，商业化进入加速收获期。此外受益于美债利率下行预期环节融资成本压力，2023年以来全世界创新药融资已见明显改善。
1、智能汽车：华为重构智能车产业生态，看好高阶智驾渗透率提升。推荐：智能驾驶（伯特利/联创电子）/智能座舱（德赛西威/虹软科技）等。
2、AIGC：新应用加速落地，大模型进入商业化阶段。推荐：具备模型研发能力的内容生产商（腾讯控股/科大讯飞/万兴科技）。
3、小米生态链：小米汽车供产销体系加速完善，打造“人车家全生态”竞争优势。推荐：小米3C和汽车生态链（小米集团/无锡振华/长信科技）。
4、产能出海：依托国内高端制造产业链及产能优势，开拓海外增量需求市场。推荐：汽车零部件（爱柯迪）/五金工具（巨星科技）/跨境电子商务（华凯易佰）等。
事件：2023年11月18日，工信部联合四部门《智能网联汽车准入和上路通行试点实施指南（试行）》。该文件主要是针对国家标准L3级以上无人驾驶汽车，有助于高级别无人驾驶汽车产品性能与安全运行水平的提升。
2023年11月25日，华为与长安汽车签署了《投资合作备忘录》。此举意味着双方深度协调和战略合作机制的启动，未来将充分的利用和发挥各自优势资源，加速智能网联技术规模化商用进程。
2023年11月28日，英伟达发布扩大其中国无人驾驶团队的消息，并招募小鹏前无人驾驶副总裁为团队负责人。此次英伟达在中国招聘多个人才，表明英伟达正在将中国视为其无人驾驶业务的一个重要研发中心。
智能化趋势的演绎，不仅有望拉开传统燃油车企与新能源车企之间的竞争差距，更加有助于注重智能科技研发的车企在竞争非常激烈的市场中脱颖而出。我们大家都认为，汽车智能化的崛起将为中国汽车产业带来技术水平、品牌形象以及市场占有率等优势的提升，使得国内车企更有机会在汽车上下游产业链上占据关键位置。通过将先进的智能技术应用于汽车制造和设计环节过程中，在使用户得到满足对于未来出行需求的战略性转变的同时，进而引领全世界汽车行业的发展趋势。
投资建议：华为与长安汽车于11月25日签署了《投资合作备忘录》。双方深度协调和战略合作机制真正开始启动，将充分的利用和发挥各自优势资源，推动产业高水平质量的发展，看好汽车智能化相关领域投资机会。
方向一：智能驾驶。为不同的出行场景提供兼具效率、安全、体验与经济性的出行服务解决方案。推荐：小鹏汽车/理想汽车/伯特利/联创电子。
方向二：智能座舱。将依赖于强大的芯片算力，并以座舱操作系统为核心，构建软硬件协同的能力。推荐：德赛西威/虹软科技/上声电子。
方向三：车联网。在特定的通信协议和数据互操作标准下，实现汽车、行人、道路和云端之间信息的交换。推荐：千方科技，受益东软集团/高新兴。
2、AICG：新应用加速落地，大模型进入商业化阶段事件：11月29日美国AI初创公司Pikalabs发布了旗下第一款AIGC应用产品Pika1.0。此款产品不仅仅可以按照指令生产和编辑3D动画、动漫、卡通和电影，还能轻松实现对现有视频素材中的元素做修改和替换。公司发布的宣传视频颠覆了市场对传统视频制作的认知，极大拓展了投资圈对AI视频创业领域的想象空间。随着Pika1.0的问世，AIGC创意产品落地节奏正逐步加快，国内外AI产业也将迎来新产品密集发布或新功能周期。
5年内生成式AI投资热潮席卷全球，Dealrooms多个方面数据显示全球生成式AI投资总额超过220亿美元，其中美国融资总额达到190亿美元，89%的融资流向美国初创公司，VC向OpenAI投入了近120亿美元引爆生成式AI热潮。从投资趋势来看，目前模型制造商融资占生成式AI融资总额的63%，而应用程序、基础设施占比分别达到21%、8%。应用层有众多初创公司陆续获得融资，包括基于专有模型的应用程序和基于第三方模型的应用程序，应用领域覆盖文本、图像、视频、音频、代码、3D资产等等，随着大模型层加速发展下应用层投融资亦开始提速。
国内AIGC投融资火热，应用层成为投资热点。国内方面，国内生成式AI投融资同样火热，艾瑞咨询及IT桔子多个方面数据显示，2021年至2023年7月期间AIGC赛道共发生280笔投融资，涵盖模型层、应用层、工具层、算力层，其中2021-2023年间应用层融资分别占比21.2%、23.0%、14.4%，应用层三年累计占比为58.6%，而模型层的三年总占比仅为4.7%，文本、影音、语音项目占比相当，多模态应用为投资机构看好。
多模态发展加速AIGC产业扩张，2030年国内产业规模将达万亿。随着跨模态和多模态模型在应用层的价值加速变现，有助于AIGC产业规模的快速扩张。根据艾瑞咨询预测，2023年中国AIGC产业规模为143亿元，随着大模型生态培育、底层算力基建完善、完整服务生态有望逐步成形下，2030年中国AIGC产业规模有望突破万亿元，市场空间广阔。
投资建议：随着Pika1.0产品的问世，AIGC创意产品落地节奏正逐步加快，国内外AI产业也将迎来新产品密集发布或新功能周期。推荐：AIGC内容生产商（推荐：腾讯控股/网易-S/百度集团-SW/科大讯飞/万兴科技）。
3、 小米生态链：“人车家全生态”系统构筑底层竞争优势事件：11月15日，工信部第377批《道路机动车辆生产企业及产品公告》对小米汽车进行公示。小米汽车上市进程加快，供产销体系加速完善。据小米官网信息其人员招聘加速并自建销售渠道，小米预计10年内将在汽车领域投入百亿美元，小米汽车或将在2024年上半年正式上市。小米在消费电子和IoT领域产品体系完善，基于自研全ECO构筑独特竞争优势，国内外市场占有率持续提升，高端化战略开始见成效，具有独特的粉丝社群文化和产业投资生态，看好手机销量超预期和汽车量产加速催化下的小米生态链的投资机会。
打造“人车家全生态”底层架构，形成独特的全生态竞争优势。小米集团发展的策略从“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”。随着小米生态体系的完善和终端硬件品类的丰富，形成了基于统一软件架构的操作系统。小米澎湃OS系统可实时调度终端硬件，通过跨端智联实现手机、汽车和智能家居等终端形成整体生态。通过重构文件系统实现50个月性能衰减几乎为零，通过重构网络系统实现在高铁、微信语音、游戏平均时延明显降低，另外支持AI大模型NPU部署，可在手机端侧运行大模型。小米具有独特的全产品体系，自研操作系统的发布实现人车家全生态互联，显著强化了小米生态的底层竞争优势
高端化战略初现成效，全球市场占有率不断的提高。高端化是小米的必由之路，从影像到系统、硬件全面升级。与徕卡深度合作是小米高端化战略的重要一步，小米13 Ultra的突破为后续产品研究开发奠定了基础。采用第三代骁龙8处理器、龙晶玻璃、光影猎人影像传感器、钛金中框等配置的小米14系列进一步打开高端化空间。2023年上半年，小米全球智能手机出货量市占率达12.1%，连续12个季度排名前三，在大陆地区4-6千元价位段市占率提升5.9个百分点到13.7%，同时在大陆地区智能手机ASP达1131元提升超21%。小米高端化战略仍处早期阶段，看好其高端市场占有率提升及对供应链公司的拉动效应。
社群文化构筑客群基础，股权投资打造产业链生态。2023年上半年小米MIUI系统月活用户超6亿人，同比增长10.8%，而创始人雷军已成为小米最大个人IP，微博粉丝数近2300万人，同时通过超万家小米之家门店打造O2O协同的营销体系。小米是蔚来、小鹏等新势力车企早期投资人，投资中创新航、蜂巢能源，和在固态电池、钠电池领域的布局为自研电芯奠定基础；零部件领域参投比亚迪半导体、禾赛科技、速腾聚创等头部公司，同时在智能驾驶领域参投Momenta、黑芝麻等独角兽公司，为小米汽车的快速量产构筑供应链生态基础。
投资建议：看好小米3C和汽车生态链需求超预期的投资机会。1、3C生态链：整机制造（小米集团）；折叠屏（长信科技）/影像传感器（受益韦尔股份）/钛合金加工（创世纪/华锐精密）/散热材料（受益思泉新材）等新技术。2、汽车生态链：零部件（无锡振华/拓普集团/模塑科技，受益星源卓镁）; 智能驾驶与智能座舱（德赛西威）。
国内竞争加剧倒逼产能出海，欧美新消费趋势和商业模式不断涌现。国内自主车企在本轮电动化浪潮中显现优势，但在竞争白热化的下半场，开拓海外市场，针对海外客户研发车型将成为重要的发展的策略。市场对欧美经济的担忧提升，但平价消费，跨境电子商务等新趋势蕴含重要投资机会。
投资建议：看好产业出海趋势下高端制造、新兴科技和新消费领域投资机会。1、依托自身供应链优势，战略性出海的高端制造产业。推荐：汽车零部件（爱柯迪）/油服装备（杰瑞股份）/五金工具（巨星科技）;2、新消费趋势和新商业模式下的传统优势产业。推荐：平价消费（名创优品）/跨境电子商务（华凯易佰）。
